在大額流動性投放下，1月LPR報價仍然按兵不動。央行20日公告稱，授權全國銀行間同業拆借中心公布，2020年1月20日貸款市場報價利率（LPR）為：1年期LPR4.15%，5年期以上LPR4.80%。兩種期限LPR與上月持平。

　　這是自去年12月以來，連續第二個月LPR保持“原地踏步走”。在節前資金缺口較大的情況下，降準和連續大額逆回購之后，并未促使資金面太過寬松。多位分析人士認為，春節后或一季度內，央行或將通過下調MLF利率，推動LPR報價進一步下行。

　　多重因素致LPR原地踏步

　　在央行接連投放大額流動性的背景下，1月資金面并未出現明顯寬松。市場人士認為，在1月資金缺口較大、MLF利率未下調等多重因素影響下，LPR下調的必要性并不如前期充分。

　　實際上，臨近春節提現高峰，疊加地方政府債券發行計劃，央行于1月6日降準0.5個百分點，釋放長期資金約8000多億元；同時，自本月15日開始，共計開展3000億元MLF，10500億元14天逆回購。

　　“結合1月份情況看，央行開年宣布全面降準0.5個百分點，并于1月15日新增3000億元MLF投放，理論上符合LPR下調的一般規律。”光大證券研究所銀行業分析師王一峰表示，但1月情況與此前不同的是，資金面整體邊際趨緊。

　　從目前情況來看，在1月份較大規模的資金缺口下，資金利率保持在合理水平。昨日資金利率全線下行，上海銀行間同業拆放利率（Shibor）隔夜下行10.9個基點，7天Shibor下行3.2個基點，存款類機構質押式回購DR007加權平均利率報2.5916%。

　　王一峰表示，今年1月實際工作日僅18天，大部分新發放貸款的定價基準依然參照去年12月的LPR，此時LPR下調，對“開門紅”時期貸款定價的下拉作用比較有限。

　　也有分析人士認為，LPR保持穩定，體現了報價機制的逐步完善。方正證券首席經濟學家顏色表示，央行保持LPR不變，說明LPR報價機制逐步成熟，目前主要以銀行報價為主，未經過央行的窗口指導。

　　東方金誠首席宏觀分析師王青認為，本月MLF招標利率保持不變，銀行資金成本下行受阻，或是本月LPR報價未下調的直接原因。商業銀行同業存單發行量下滑，整體有息負債成本下行受阻，正在成為制約LPR下行的一個重要原因。

　　MLF“降息”預期再升溫

　　市場對于LPR繼續按兵不動的反應，并沒有想象中那么悲觀，反而催生MLF“降息”預期升溫。在此次LPR保持不變的情況下，債券市場仍然延續了漲勢。LPR報價公布后，國債期貨仍然出現全線上漲。

　　對于這背后的邏輯，市場人士分析認為，這主要是因為節后“降息”的預期。中信證券研究所副所長明明表示，在1月份降準的背景下，LPR依然不動，說明降準本身并不足以降低資金成本。預計春節后將很快迎來再一次的MLF和逆回購“降息”。

　　不少分析人士也持相同預期。對于今年上半年的LPR報價情況，顏色預計，上半年MLF每季度各降5個基點，LPR屆時會跟隨下調。

　　“1月份LPR沒有下調有些超預期，尤其1月降準降低了銀行負債成本后，多數人預測LPR會小幅下調。”粵開證券首席固收研究員鐘林楠表示，在壓降社會融資成本方面，如果要在短期內見效，調低MLF主動引導LPR下降可能是更好選擇。

　　展望接下來引導LPR報價下行的政策措施，王青預計，一是適時下調MLF招標利率；二是加大公開市場操作力度，保持“寬貨幣”勢頭，降低銀行在公開市場的批發性融資成本；三是針對結構性存款等出臺監管措施，適度引導商業銀行存款成本下行。（ 作者：黃紫豪）